核心观点：偏空 基本面来看，锌供应趋于过剩的大方向不变，防疫优化对锌产业链的影响或更多表现在运输趋于畅通，后续将有更多炼厂成品顺利传导至现货市场。目前上期所注册仓单数量极低，注意近月挤仓风险。
冶炼利润：偏空 周度国产TC环比继续上调100元/金属吨至4900元/金属吨；周度进口TC环比下调5美元/干吨至260美元/干吨。平均冶炼利润环比回升至约1298元/吨。
现货升贴水：偏多 上海对12合约升水575-1125元/吨；广东对12合约升水540-1060元/吨；天津对12合约升水575-950元/吨。
镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.43%至62.96%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升2.28%至68.24%。
合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降3.32%至43.71%。
国内库存：中性 周度国内七地社会库存环比微增0.10万吨至6.05万吨；周度保税区库存环比下降至0.22万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至19.75美元/吨；远月3-15升水下降至168.75美元/吨。
进口利润：偏空 锌精矿进口利润约为1548元/吨，锌锭进口亏损约为1136元/吨。
LME库存：偏多 周度LME锌库存环比减少0.11万吨至4.30万吨。
平衡&展望
- 上周总结：上周海外大步加息的担忧暂时缓解，国内防疫政策有所优化、稳地产16条措施出台，共同提振盘面价格，沪锌周涨幅超3%，伦锌周涨幅超5%。海外方面，Nyrstar旗下Budel冶炼厂计划在本月恢复部分产能；尽管海外加息步伐或有放缓，但加息高度可能更高、持续时间可能更长，海外锌需求仍受抑制。国内方面，防疫边际宽松固然利于项目施工，上周镀锌及氧化锌板块开工率环比上行，但其终端实际需求始终较为一般，相关订单难以出现可延续的可观增量，若锌价出现环比上涨，初端企业的采买意愿较易受到抑制；近日四川部分炼厂因环保要求而停产，预计影响规模在700吨/天，具体时长未定，上周平均冶炼利润环比回升至约1298元/吨的高位，炼厂生产意愿仍然强烈；防疫优化对锌产业链的影响或更多表现在运输趋于畅通，后续将有更多炼厂成品顺利传导至现货市场。需求端稍显乏力而供应端大概率增加，锌基本面供应趋向过剩的大方向仍然不变。
现货升水下行 冶炼利润抬升
外盘涨幅更大 内外比值下行
- 上周沪锌主力合约开于23725元/吨，周内高点24150元/吨，低点23260元/吨，收于23905元/吨，周涨幅3.82%。上周伦锌开于2870美元/吨，收于3029元/吨，周涨幅5.39%。
- 结构上看，LME锌0-3升水抬升至19.75美元/吨；远月3-15升水下降至168.75美元/吨。
数据来源：紫金天风风云
各地升水下行 整体成交平平
- 上周盘面上行，各地升水均有明显下降，现货价格相对较高，下游企业整体采买意愿较弱。
- 具体来看，上周各地锌锭到货量都有所增加，且由于前期沪津价差相对较高，在300元/吨以上，有部分锌锭自天津转运至上海，上海到货量环比明显增加。下游整体需求较为一般，大多下游企业在看到现货价格有所上行后，采买意愿明显走弱，上周现货市场整体成交平平。
数据来源：SMM；紫金天风风云
国产TC持续上调
- 由于国内锌矿供应偏向宽松，近期加工费不断上调。上周国产TC继续上调100元/金属吨至4900元/金属吨；进口TC环比下调5美元/干吨至260美元/干吨。其中，内蒙古国产TC再次上调250元/金属吨，陕西、甘肃、广西国产TC上调200元/金属吨，云南国产TC则上调50元/金属吨。
- 自九月开始，国内炼厂使用进口矿生产的利润持续大于国产矿，上周进口矿盈利环比略降至约1548元/吨。海外有充足的锌矿作为供应补充、我国炼厂使用进口矿的意愿又较为强烈，连云港进口矿库存近期明显上升，预计后续我国进口矿数量维持同比增长的概率较大。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
冶炼利润环比持续改善
- 上周国产TC再次上调，矿山方面进一步让渡利润于冶炼厂，然而受益于上涨的锌价，周度矿山平均利润环比变化不大，在7524元/吨附近，处于历史同期较高位置，矿企生产意愿仍然良好。
- 随着TC持续上调、硫酸价格企稳回升，近期冶炼平均利润回升至约1298元/吨的高位。近期四川部分炼厂因环保要求暂时停产，影响规模或在700吨/天，停产时间未定。高利润激励之下，11/12月我国精炼锌产量环比显著增加是大概率事件；随着疫情优化政策的逐步传导，前期部分地区运输环节所受干扰或也将逐步消散。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
比值下行 锌锭进口亏损扩大
进口亏损扩大 出口亏损收窄
- 上周沪伦比值在7.96附近徘徊，精炼锌进口亏损逐步自约500元/吨扩大至约1136元/吨。尽管11月初曾有部分品味较低的锌锭进口出现盈利，但近期精炼锌进口窗口关闭的时间更长，预计短期内我国锌锭流入绝对量或仍将较少。
- 近期我国精炼锌出口窗口持续关闭。上周，精炼锌出口亏损收窄至275元/吨附近，预计后续我国精炼锌出口数量或将延续低位。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
镀锌及氧化锌开工环比向上
镀锌：整体开工略有上行
- 镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.43%至62.96%。上周，热卷总库存减少约4.8万吨至314.9万吨，冷轧总库存减少约1.4万吨至163.8万吨，23城镀锌板库存减少2万吨至104万吨。上周钢材表需有所下降，然而随着防疫政策的优化、稳地产16条的出台，后续需求预期有所修复。
- 镀锌结构件企业周度开工率环比上升2.28%至68.24%。疫情对部分地区运输及开工的影响边际减弱，结构件整体开工略有上行。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：订单走弱 开工下滑
- 压铸锌合金企业周度开工率环比下降3.32%至43.71%；成品库存降至0.64万吨左右；原料库存环比降至约0.60万吨。
- 上周合金价格相对较高，下游企业采买较少，合金企业订单环比走弱，整体开工有所下滑，以消耗成品库存为主。上周原料价格同样较高，合金企业补库意愿较低，原料库存有所下降。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：订单改善 开工上行
- 氧化锌企业周度开工率环比上升6.9%至61.8%左右；原料库存环比降至约0.15万吨；成品库存环比降至0.30万吨左右。
- 上周原料价格相对较高，氧化锌企业补库意愿较弱，原料库存有所下降。下游饲料相关订单出现可观增量，外加钢胎企业开工率出现回升，带动氧化锌企业开工率环比明显上行。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
海外库存去化 国内库存微增
- 周度LME锌库存环比减少0.11万吨至4.30万吨。
- 周度国内七地社会库存环比微增0.10万吨至6.05万吨。
- 周度保税区库存环比下降至0.22万吨。
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